원전 르네상스, 10년 만의 기회…"공급망 유지·SMR 실증 시급"
Investing.com — 피치(Fitch Ratings)는 텔리콤 이탈리아 (Telecom Italia S.p.A. (TIM))의 전망을 ’안정적’에서 ’긍정적’으로 상향 조정하고, 장기 발행자 등급(IDR)은 ’BB’로 유지했습니다. 이번 전망 변경은 TIM의 성공적인 부채 축소와 추가적인 부채 감소 가능성에 따른 결과입니다.
TIM의 순 레버리지는 ’BB’ 등급에 매우 적합하며, 2027년까지 더욱 감소할 것으로 예상됩니다. TIM의 잉여 현금 흐름(FCF)과 영업 현금 흐름(CFO) 지표는 개선될 것으로 예상되지만, 그 속도는 더딜 것입니다. TIM의 꾸준한 영업 실적과 추가적인 부채 축소를 통한 이자 비용 감소 가능성은 이러한 지표를 직접적인 경쟁사와 비슷한 수준으로 끌어올려 추가적인 긍정적 등급 모멘텀을 유도할 수 있습니다.
피치가 계산한 TIM의 순 부채는 2023년 약 213억 유로에서 2024년 약 88억 유로로 감소했습니다. 이러한 감소는 주로 네트워크 매각 수익과 부채 연결 제외 때문입니다. 회사의 EBITDA 순 레버리지는 매각 후 새로운 사업 범위로 거래하는 첫 해인 2025년에 2.8배가 될 것으로 예상됩니다. 이 수치는 Sparkle Telecom 네트워크 매각 수익에 힘입어 2026년부터 2.4배로 떨어질 것으로 예상됩니다.
2024년 TIM의 현금 흐름 지표는 피치의 예상치를 상회했으며, 낮은 자본 지출과 일회성 항목이 예상보다 약한 운전 자본 현금 흐름을 보상했습니다. 그러나 TIM의 현금 창출 능력은 네트워크 매각 후 서비스 중심 사업의 현금 창출 잠재력을 고려할 때 등급에 비해 여전히 낮은 수준입니다.
TIM은 이탈리아 법원 3심 중 1심과 2심에서 승소한 1998년 통신 사업권 분쟁 보상금을 받는다면 레버리지를 더욱 줄일 것으로 예상됩니다. 해결은 2025년 말까지 예상됩니다.
Poste Italiane S.p.A.는 의무 공개 매수 기준인 25% 바로 아래 수준으로 TIM의 최대 주주가 될 예정입니다. 이러한 변화는 이탈리아 우편 서비스 운영업체와 카스 Depositi e Prestiti SpA (CDP, BBB/Positive) 간의 지분 교환 및 Vivendi SE로부터의 지분 매입에 따른 것입니다. 2024년에 무선 네트워크 자산 매각을 시작한 이후 TIM은 재무 정책을 준수하고, 사업 프로필을 개선하고, 부채 축소 계획을 진전시켰습니다.
TIM의 수익 및 수익성 증가는 주로 엔터프라이즈 부문에 의해 주도될 것으로 예상됩니다. 2025년부터 2027년까지 연평균 수익은 2% 증가하여 회사 가이던스의 하단에 맞춰질 것으로 예상됩니다. 파편화된 경쟁 환경으로 인해 소비자 사업 확장은 2027년까지 연간 1% 미만으로 제한될 가능성이 높습니다. 반면, 엔터프라이즈 부문은 연간 4.5%, 브라질에서는 현지 통화의 꾸준한 가치 하락에도 불구하고 연간 1~2% 성장할 것으로 예상됩니다.
TIM의 운영 프로필은 국내 유선 소매 및 B2B 채널에서 선도적인 위치를 점하고 있으며, 이탈리아와 브라질에서 모바일 네트워크를 소유하고 있기 때문에 Nuuday보다 강력합니다. TIM의 국내 시장 점유율은 Iliad를 능가하지만, 후자는 프랑스에서 광섬유 및 모바일 네트워크에 투자하고 환율 위험이 없습니다. TIM의 사업 프로필은 또한 Telefonica Deutschland Holding AG (TEF DE; BBB/Stable)와 광범위하게 일치합니다. TIM은 이탈리아의 선두 주자인 반면, TEF DE는 국내 시장에서 상위 3개 운영업체 중 하나이며 도매 수익에 더 많이 의존하여 TIM의 견고한 소매 위치에 비해 수익 및 마진 변동성이 더 큽니다.
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