Investing.com — 무디스(Moody’s Ratings)는 오늘 메차 보드(Metsä Board Corporation)의 장기 발행자 등급을 Baa2로 확인했지만, 전망은 ’안정적’에서 ’부정적’으로 조정했습니다.
이번 변경은 메차 보드의 실적이 Baa2 등급에 대한 무디스의 기대치에 비해 지속적으로 저조했기 때문입니다. 2025년 3월 마감 연도의 조정 EBIT 마진이 3.2%로 예상치인 10%에 미치지 못하고, 총 부채/EBITDA 레버리지가 Baa2 등급 기준인 2.0배에 비해 3.4배에 달하는 등 지표가 안정적인 Baa2 등급 기준을 충족하지 못했습니다. 또한, 동 기간 동안 2억 6천만 유로의 마이너스 잉여 현금 흐름을 기록했습니다.
메차 보드는 향후 12~18개월 동안 Baa2 등급 기준치를 충족하는 데 어려움을 겪을 것으로 예상됩니다. 미국에 상당한 양을 수출하는 이 회사는 미국의 수입 관세 관련 불확실성에도 취약합니다.
무디스의 조정 EBITDA가 2019년부터 2022년까지 121% 증가하여 6억 1,100만 유로에 달하는 등 강력한 수익 성장세를 보인 후, 메차 보드는 2022년부터 EBITDA가 크게 감소했습니다. 이러한 하락세는 예상보다 심각하고 장기화되었습니다. 2024년에는 낮은 판지 가격, 목재 비용 증가, 핀란드의 정치적 파업, 관련 회사인 Metsä Fibre의 수익 기여도 감소로 인해 무디스의 조정 EBITDA가 20% 감소했습니다.
Metsä Fibre의 기여도 증가와 에너지 및 화학 비용 감소에도 불구하고, 수익 및 현금 흐름의 부정적인 추세는 2025년 1분기까지 지속되었습니다.
2021년~2023년 동안 Husum 및 Kemi 공장에서 이루어진 설비 투자가 긍정적인 기여를 할 것으로 예상되지만, 관련 비용이 2025년 실적에 영향을 미칠 가능성이 높습니다. 메차 보드는 단기적으로 Baa2 등급 기대치를 충족하지 못할 것으로 예상됩니다. 그러나 이 회사의 유동성 포지션은 여전히 강력할 것으로 예상되며, 2025년 1분기에 2,500만 유로가 지급된 후 2025년에는 더 이상의 배당금 지급은 없을 것으로 예상됩니다.
유럽 내 고품질의 신선한 섬유 판지 포장재 시장에서의 메차 보드의 시장 선도력, 에너지 및 펄프로의 양호한 수직적 통합, 대체로 비경기 순환적인 최종 시장으로부터의 수요 증가, 그리고 더 넓은 Metsä Group으로의 통합 등이 등급을 뒷받침하는 주요 요인입니다.
그러나 이 등급은 대부분의 투자 등급 제지 포장재 동종 업체에 비해 규모가 작고 제품 다각화가 낮으며, 2025년 1분기에 순 레버리지를 최대 3.4배까지 증가시킨 재무 정책, 그리고 등급에 대한 의지 부족으로 인해 제한됩니다.
부정적인 전망은 경영진이 향후 12~18개월 내에 수익성과 잉여 현금 흐름을 현재 등급을 유지하는 데 필요한 수준으로 개선하는 데 어려움을 겪을 것이라는 우려를 반영합니다. 2024년 수익의 22%를 차지하는 미국 시장에 대한 회사의 높은 노출도와 수입 관세에 대한 현재의 불확실성은 마진 압박을 야기할 것으로 예상됩니다.
메차 보드가 사업 프로필, 규모 및 다각화에서 추가적인 상당한 개선을 이루고 특정 재무 벤치마크를 충족하는 경우 긍정적인 등급 압력이 발생할 수 있습니다. 반대로, 회사가 이러한 벤치마크를 지속적으로 충족하지 못하는 경우 부정적인 등급 압력이 발생할 수 있습니다.
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