Investing.com — Bernstein 애널리스트들이 최근 보고서에서 월마트(NYSE:WMT)가 이커머스 분야에서 아마존(NASDAQ:AMZN)과의 격차를 좁힐 수 있는지 분석했다.
이 증권사는 성장성, 수익성, 카테고리 노출도, 그리고 밸류에이션에 초점을 맞춰 두 회사를 비교했다.
월마트의 미국 이커머스 사업은 연간 20% 이상 성장하고 있으며, 2030 회계연도까지 두 자릿수 연평균 성장률(CAGR)을 유지할 것으로 예상된다.
Bernstein은 월마트의 이커머스 침투율이 2025 회계연도 17%에서 2030 회계연도에는 25%까지 상승할 수 있으며, 이는 이커머스 매출의 연평균 성장률이 12%임을 의미한다고 추정했다.
이러한 성장 모멘텀은 현재 이커머스 총상품가치(GMV)의 20%를 차지하는 제3자(3P) 마켓플레이스의 확장에 힘입은 것이다. 만약 이 비중이 2030 회계연도까지 3분의 1로 증가한다면, 3P 사업은 26%의 연평균 성장률로 확대되어 11% 성장이 예상되는 자사(1P) 이커머스를 앞지를 것이다.
이러한 진전에도 불구하고, Bernstein은 "월마트의 이커머스 성공 가능성은 식료품 분야에서의 리더십 위치에 있다"고 지적하며, 이는 월마트 이커머스 GMV의 60%를 차지한다고 밝혔다.
이는 GMV의 단 5%만이 식료품에서 발생하는 아마존과 대조적인 위치에 월마트를 놓는다. 아마존의 GMV는 일반 상품(73%)이 지배적인 반면, 월마트는 26%에 불과하다.
아마존은 2024년 미국 이커머스 시장에서 41%의 점유율로 계속 선두를 유지하고 있다. Bernstein에 따르면, "아마존의 최고 수준의 물류 인프라는 합리적인 가격에 광범위한 제품 구성을 갖춘 가장 빠르고 신뢰할 수 있는 배송 네트워크를 제공할 수 있게 한다."
아마존은 작년에 당일 배송 네트워크를 60% 이상 확장하여 현재 140개 이상의 대도시 지역에 도달하고 있으며, 이는 일상 필수품과 건강 및 개인 관리 제품의 성장을 지원하는 움직임이다.
월마트의 이커머스 사업은 손익분기점에 근접하고 있다. Bernstein은 완전 비용 기준으로 -4%의 기여 마진을 추정하며, 리테일 미디어, 마켓플레이스 수수료, 월마트+ 구독 수익을 포함하면 +0.5%로 개선된다고 분석했다.
애널리스트들은 비용 통제와 수익화 전략을 통해 마진이 더욱 확대될 것으로 전망하며, "월마트 미국은 리테일 미디어 성장, 당일 배송 라스트마일 비용 감소, 익일 이커머스 물류 비용 절감을 통해 주문당 5달러의 이커머스 수익성 개선이 가능하다고 추정한다"고 밝혔다.
이러한 개선으로 월마트의 보조금 지원 기여 마진은 향후 몇 년 내에 +6.9%까지 상승할 수 있다.
아마존의 소매 수익성은 더 높아, 광고 수익을 포함할 경우 2024년 국내 마진이 약 6%에 달한다. 광고를 제외하면 마진은 손익분기점에 가깝다.
Bernstein은 아마존의 물류 최적화와 자동화 이니셔티브의 강점을 강조하며, "이는 비용 최적화 여정의 시작에 불과하다"라고 언급하고, 물류 센터에서 로봇 사용 확대를 통해 추가 비용 절감이 예상된다고 밝혔다.
밸류에이션은 이러한 서로 다른 프로필을 반영한다. 월마트는 현재 선행 P/E 약 35배에 거래되고 있으며, 아마존은 약 24배에 거래되고 있다.
그러나 Bernstein은 월마트의 표면적 멀티플이 현실을 과대평가한다고 보며, "이커머스 주도의 수익성 개선 잠재력을 다시 고려하면, 월마트는 35배보다 28배에 가깝게 거래되고 있다고 생각한다"고 밝혔다.
한편 아마존은 EV/EBIT 및 EV/FCF 기준으로 5년 평균 이하로 거래되고 있으며, 애널리스트들은 클라우드와 광고를 포함한 다각화된 사업 구성을 고려할 때 이러한 할인이 "과도하다"고 주장한다.
Bernstein은 "월마트와 아마존 모두 구조적인 이커머스 승자"라고 말하며, 각각 다른 세그먼트에서 리더십을 발휘하고 있다고 평가했다.
월마트의 e-식료품 분야 위치와 고마진 수익 스트림을 성장시키기 위한 노력은 수익성으로 가는 신뢰할 수 있는 경로를 제공한다. 아마존은 일반 상품과 물류 규모에서 우위를 유지하며, 성숙한 인프라와 강력한 광고 플랫폼의 혜택을 누리고 있다.
월마트가 아마존의 전체 규모에 맞출 것으로 예상되지는 않지만, 이커머스에서의 성장 궤도와 운영 효율성에 대한 집중은 특히 고빈도, 방어 가능한 카테고리에서 강력한 경쟁자로 자리매김하게 한다.
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