Investing.com — 알파벳(Alphabet Inc.)(NASDAQ: GOOGL)이 최근 분기 실적을 발표한 후, 번스타인(Bernstein)의 애널리스트들은 중요한 질문을 던지고 있다: 이 기술 거인의 가장 큰 도전이 궁극적으로 가장 큰 기회로 바뀔 수 있을까?
실적 발표 이후 보고서에서 마크 슈물릭(Mark Shmulik)이 이끄는 번스타인 애널리스트들은 알파벳에 대한 ’시장 수준(market-perform)’ 등급을 유지하면서, 주당 목표가를 200달러에서 165달러로 하향 조정했다.
이 새로운 목표가는 약 9%의 완만한 상승 여지를 암시하지만, 번스타인은 알파벳(NASDAQ:GOOGL)의 현재 상황이 단순한 실적 이상의 의미를 가지며, 회사의 궤적에 전환점이 될 수 있다고 제안한다.
알파벳은 관세 인상, 경기 침체 위험, 규제 감시, 그리고 인공지능이 핵심 검색 사업에 미치는 파괴적 영향 등 복잡한 환경을 헤쳐나가고 있다.
번스타인은 이러한 도전들이 개선된 운영 규율과 더 명확한 제품 전략과 같은 오랫동안 지연된 변화의 촉매제 역할을 할 수 있다고 주장한다.
2024 회계연도에 알파벳은 3,500억 달러의 매출을 보고했다. 번스타인은 매출이 2025년에 3,820억 달러, 2026년까지 4,230억 달러로 성장할 것으로 예상하며, 이는 연평균 성장률 10%를 반영한다.
EBITDA는 2024년 1,277억 달러에서 2026년까지 1,584억 달러로 증가할 것으로 예상되며, 마진은 30% 후반대를 유지할 전망이다. 조정 주당 순이익은 2024년 9.82달러에서 2026년 12.10달러로 상승할 것으로 예상된다.
그러나 번스타인은 2025년 매출 예상치를 2% 하향 조정하고 수익 전망을 3% 삭감했는데, 이는 특히 유튜브와 광범위한 광고 네트워크 내에서 광고 약세를 인용한 것이다. 브랜드 광고와 거시경제 침체에 더 노출된 이 영역들은 역풍에 직면하고 있다.
현재 알파벳은 예상 2025년 수익의 17.2배, 또는 조정 기준으로 14배에 거래되고 있으며, 이는 역사적 평균과 S&P 500 모두에 비해 할인된 가격이다.
번스타인의 평가는 13배의 기업가치 대 EBIT 배수와 할인된 현금흐름 모델을 결합하여, 규제 붕괴부터 일상적인 비즈니스까지 다양한 시나리오에 따라 주당 가치 범위 102달러에서 181달러를 산출한다.
이 중개사는 또한 비대해진 인력, 분산된 AI 전략, 그리고 미국과 유럽에서 증가하는 법적 도전과 같은 주요 위험을 지적한다.
알파벳의 광고 기술 사업과 구글 플레이 스토어와 관련된 진행 중인 반독점 사건들은 2000년대 초 마이크로소프트의 법적 분쟁과 비교되고 있다.
구글의 AI 이니셔티브인 제미니(Gemini), 노트북LM(NotebookLM), 그리고 이제는 중단된 픽시(Pixie)는 통일된 방향성이 부족했던 반면, OpenAI와 같은 경쟁사들은 ChatGPT와 같은 더 집중된 제품으로 상당한 진전을 이루었다.
이러한 위험에도 불구하고, 번스타인은 잠재적 상승 가능성을 본다. 만약 거시경제 상황이 악화되고 업계 해고가 가속화된다면, 알파벳은 오랫동안 연기된 비용 절감 조치를 시행해야 할 수도 있다.
효율성에 대한 새로운 초점과 구글의 주요 앱 전반에 걸친 AI의 더 나은 통합은 생산성을 20% 향상시킬 수 있다.
규제 판결이 매각이나 유료 배포에 제한을 가져오는 시나리오에서, 구글은 핵심 플랫폼에 자원을 재할당하고 검색 우선 모델에서 AI 우선 접근법으로 전환할 수 있다.
번스타인이 제시한 한 가지 아이디어는 알파벳이 연간 360억 달러의 트래픽 획득 비용을 사용하여 픽셀 폰을 무료로 배포함으로써 경기 침체 동안 더 깊은 통합과 충성도를 창출할 수 있다는 것이었다.
알파벳의 중국 관련 광고 수익 노출은 메타 플랫폼스(NASDAQ:META)의 6%에 비해 단지 5%로 상대적으로 제한적이다. 그럼에도 불구하고, 회사는 글로벌 충격으로부터 완전히 자유롭지 않다.
경기 침체나 관세 상승은 검색 광고 성장을 최대 3%포인트까지 감소시킬 수 있다.
구글 검색은 더 탄력적인 광고 제품으로 간주되지만, 여전히 상업적 쿼리에 의존하며, 경기 침체 동안 소비자 의도가 약해지면 검색 볼륨 감소와 광고 수익 하락으로 이어질 수 있다.
더 밝은 측면에서, 구글 클라우드는 계속해서 좋은 성과를 보이며, 워크스페이스의 가격 인상과 기업 IT 지출의 점진적 증가로부터 혜택을 받고 있다.
새로운 CFO 아낫 아쉬케나지(Anat Ashkenazi)는 판매 및 마케팅 부문에서 진행 중인 해고와 함께 비용 통제에 대한 약속을 강조했다.
번스타인은 알파벳을 "너무 어려운" 카테고리에 배치하는데, 이는 규제, 거시경제적 압력, 그리고 AI 경쟁에 관한 불확실성이 확정적인 입장을 취하기 어렵게 만든다는 의미다.
그럼에도 불구하고, 수정된 목표가 165달러는 2026년 주가수익비율 17배를 기준으로 한 주당 140달러의 하방 기준과 180달러의 상승 가능성 사이의 분할을 반영한다.
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