By Geoffrey Smith
(2022년 12월 30일 작성된 영문 기사의 번역본)
우선, 좋은 소식은 주식과 채권에 악몽과도 같았던 2022년이 거의 끝났다는 사실이다. 그러나 안 좋은 소식은 2023년에는 시장이 더 나아질 가능성이 높지만 한동안은 그렇지 않을 것이라는 점이다. 적어도 인플레이션 전망을 둘러싼 연준과 시장 간 엄청난 단절 문제가 해결될 때까지는 그렇다. 또한 중국이 충분한 집단면역을 얻고 코로나19를 극복해 정상적인 업무 및 인상으로 돌아갈 때까지 그렇다. 또한 우크라이나 관련 러시아와 서방 국가 간 힘의 대결은 상황이 더 나아지기 전에 먼저 악화될 가능성이 높다. 그리고 이런 문제 전체 또는 일부가 일론 머스크 테슬라 (NASDAQ:TSLA) CEO에 대한 시장의 관심을 떼어 내기에 충분한지는 또 다른 문제일 것이다.
2023년 금융시장이 열리기 전에 알아 두어야 할 내용은 다음과 같다.
1. 인플레이션/경기침체를 둘러싼 중앙은행들과 시장의 대결
의심할 여지없이 내년에 대단히 중요한 테마는 중앙은행과 인플레이션 간 대결이다.
곧이곧대로 본다면 최근 연준 및 유럽중앙은행(ECB)의 추가 금리인상이 세계 최대 경제블록인 미국과 유럽을 경기침체로 밀어 넣을 수 있는 리스크는 더욱 높아졌다.
연준의 점도표(dot-plot)에 따르면, 분명하게도 대부분 연준 위원들은 내년 연방기금금리 범위가 최대 5.4%까지 높아지는 쪽을 선호한다. 또한 크리스틴 라가르드(Christine Lagarde) ECB 총재는 앞으로 4개월 동안 최대 1.5%p 금리인상을 시사했다.
문제는, 시장에서는 연준과 ECB 모두 허세를 부리거나 발표 내용에 대해서 충분히 심사숙고하지 않았다고 생각한다는 점이다. 심지어 단기 금리 선물은 연준이 내년 하반기에 금리를 인하할 것임을 내포하고 있다. 이미 주택시장 및 근원제품에서 나타난 약세가 나머지 경제 전반으로 퍼지고 있다고 생각하기 때문이다. 1개월물 유로도 마찬가지로 ECB가 향후 0.50%p 추가 인상 이후에는 주춤하게 될 것이라고 제시한다.
중앙은행과 시장 간 이러한 단절 문제는 내년 첫 몇 개월 동안 해결되어야 할 것이다. 특히 미국 증시는 선행 수익의 18배 수준에서 거래되고 있으므로, 다가오는 경기침체가 구체화되면 밸류에이션 하락을 막기는 힘들다.
현재 관점에서는 미국 및 유럽의 고용시장이 대규모 임금 상승으로 인한 인플레이션에서 얼마나 다시 내려올 수 있는지 그리고 중국 수요가 복귀하면서 얼마나 빨리 원유시장의 공급이 부족해지는지가 핵심 변수로 보인다. 이 두 가지 문제의 답은 지금으로서는 정해져 있지 않다.
2. 러시아-우크라이나 전쟁 2년차
세계 경제에 대한 리스크 균형은 러시아-우크라이나 전쟁의 진전 상황과 불가분의 관계에 있다. 전쟁이 지속된다면, 러시아산 원유 공급 붕괴에서 핵무기 사용까지 모든 꼬리리스크(tail risk)가 작용할 수 있다. 그러나 평화를 향한 길이 열린다면 식품 및 에너지 공급은 정상화될 것이고, 이는 전 세계 비즈니스 및 소비자 심리에 짜릿한 효과를 줄 수도 있다.
지금 전세는 러시아에 불리하지만, 서방 국가들이 지속적으로 우크라이나를 지원한다면 어떤 부분이 현 상황을 바꿀 수 있을지 파악하기는 어렵다. 미국, 프랑스, 독일, 이탈리아 그 어느 국가도 2023년에는 선거 일정이 없기 때문에 단결된 대응을 유지하는 데 도움이 될 수 있다. 하지만 우크라이나 지원에 대한 경제적 대가 역시 커지고 있다. 특히 유럽은 경기침체로 빠르게 진입하고 있으며, 러시아의 에너지 공급 없이 이번 겨울을 나게 되면서 봄이 올 때까지 천연가스 재고를 채우는 비용이 과도하게 높아져 유럽 산업계 대부분이 글로벌 시장에서 경쟁력을 유지하는 데 어려움을 겪을 수 있다.
러시아의 푸틴 대통령 또한 2023년에는 선거를 치르지 않는다. 푸틴의 가장 큰 리스크는 군사반란과 반전 민중시위다. 우크라이나 측의 미확인된 평가에 따르면, 이번 전쟁에서 러시아는 소련-아프가니스탄 전쟁에서보다 더 많은 전사자를 냈다. 또한 사망자 수가 늘고 인플레이션이 상승하면서 반전 시위가 발생했다. 그러나 세계 시장에 대한 가장 큰 리스크는 그런 이벤트에 뒤따르는 일들이다. 러시아의 민간군사기업 와그너 그룹을 이끄는 예브게니 프리고진(Yevgeny Prigozhin) 같은 친푸틴 강경파들이 더욱 득세를 하고 변덕스럽게 권력을 휘두를 가능성이 높다. 모든 점에서 볼 때 러시아-우크라이나 전쟁 상황은 좋아지기 전에 더 나빠질 가능성이 높다.
3. 중국의 위태로운 재개방
상황이 좋아지기 전에 더 나빠지는 현상은 경제대국 중국에도 적용되는 테마일 것이다.
원래 전쟁의 운명은 예측 불가능한 반면, 치명적인 바이러스의 진행은 예측이 훨씬 쉽다. 중국공산당 지도부는 강력한 코로나 정책으로 인해 반공산당 시위 조짐이 보이자 조심성을 던져버렸다. 이에 집단면역 그리고 중국 소비자들의 야성적 충동 발현이 뒤따르겠지만, 우선은 중국 우한에서 처음으로 코로나바이러스가 발견된 이후 지금까지 3년 동안 볼 수 없었던 엄청난 수의 확진자와 사망자가 먼저 나타날 것이다.
지난 몇 년 동안 중국의 경제성장 저하에 있어 가장 큰 요인은 강력한 보건 규제였다. 그러나 내년에는 코로나 규제가 대규모로 완화되므로 핵심 요인은 코로나 자체에 대한 두려움이 될 것이다. 중국산 코로나 백신은 아직 부분적 효과만을 내고 있기 때문이다. 코로나에 대한 두려움은 중국의 보건 시스템에 과부하가 걸리지 않는 한 관리 가능한 수준 내에 있을 것이다. 그리고 최근 응급상황 대처 능력의 급상승은 중국 당국이 최소한 추세를 앞질러 선제적으로 대응하려는 모습을 제시한다. 하지만 코로나 확진자가 시스템이 감당할 수 있는 이상으로 늘어나고 사망자가 급등한다면, 중국 소비자들과 (애플의 아이폰 제조 공장 등) 산업 인력 상황은 극단적으로 불안정해질 것이다.
따라서 중국 상황과 관련해서도 2023년 위험한 상반기에 대한 리스크 균형이 존재한다. 중국 정부의 제로 코로나 정책 종료가 효과를 나타낸다면, 내년 2분기에는 격렬한 수요 반등이 나올 것으로 전망된다.
4. 암호화폐의 붕괴
도박에 관해서라면, 2023년은 암호화폐 업계의 운이 다하는 해가 될 것이다. 지난 12개월 동안 암호화폐 시장의 거버넌스 스캔들, FTX의 몰락과 샘 뱅크먼프리드 CEO의 체포 등은 암호화폐에 대한 신뢰를 심각하게 훼손시켰기 때문에, 여기에 폭발적인 사건이 하나만 더 추가되어도 암호화폐 자산클래스 전체를 완전히 날려버리기에 충분할 수 있다.
그런 후보는 셀 수 없이 많겠지만 “대마불사” 두 곳에 특히 관심이 집중될 것이다. 하나는 세계 최대 암호화폐 거래소 바이낸스(BInance)이고, 또 다른 하나는 세계 최대 스테이블코인 네트워크를 운영하는 테더(Tether)다. 이 둘은 최근에 충분한 준비금과 비즈니스 모델의 정당성에 대한 시장의 의구심을 떨쳐버리지 못했다.
2022년 12월의 일들은 향후 수개월에 대한 불길한 분위기를 깔았다. 바이낸스 준비금을 ‘검증’하기 위해 고용되었던 글로벌 회계법인 마자르(Mazars)는 지난주에 암호화폐 관련 감사 활동을 전면 중단한다고 밝힌 것이다. 또한 암호화폐 비판론자들은 바이낸스의 미국 지역 운영이 FTX만큼이나 제대로 보호받지 못했다는 증거에 대해 불평했다. 이란 등을 대신했다는 바이낸스의 자금세탁 혐의에 대한 미 법무부의 조사는 내년에 결론이 날 것으로 보인다.
5. 화성의 매력도 상승
이 지구상에서 2023년 세계 시장의 테마가 될 정도의 인물은 바로 일론 머스크다. 필자는 앞으로 12개월 후에는 머스크가 트위터 CEO도, 테슬라 CEO도 아닐 것이라고 생각한다.
트위터와 관련해서는 사실 별로 어려운 추측이 아니다. 머스크는 트위터를 통해 자신의 사임 여부를 투표에 부쳤고, 그 결과 60%가 머스크의 사임을 찬성했다.
현실적으로, 이 모든 상황은 머스크의 채권자들이 이미 결정한 내용을 오도하는 분위기를 만들 수 있다. 모건스탠리 및 여러 기관들은 머스크의 트위터 인수를 위해 수십억 달러를 레버리지 론 방식으로 대출해 주었다. 이 부채가 소프트웨어 기업 시트릭스(Citrix)를 인수하기 위한 레버리지 거래에 수십억 달러에 더해지면서 M&A 시장 전체는 꼼짝못하게 되었다. 문제는 레버리지 론 시장이 월가 수익에 중요한 부분을 차지한다는 것이다. 지금의 경색 상태를 해결하는 가장 빠른 방법은 은행들이 트위터 통제권을 갖고, 머스크를 내치고, 어떤 내용이든 대안을 실행하는 것이다.
한편, 머스크의 테슬라 통제도 약화되고 있다. 최근 36억 달러 규모의 테슬라 주식 매각 이후 머스크의 테슬라 지분은 13.4%로 하락했으며, 이는 통제권을 보장하기에 충분한 수준은 아니다. 비교하자면, 헨리 포드의 후손들은 여전히 의결권주의 40%를 보유하고 있고, 페르난도 포르쉐의 후손들은 폭스바겐 주식의 53%를 통제한다.
2023년이 자동차 업계 호황기라면 큰 문제가 되지 않을 것이다. 테슬라 주가는 현실적으로 평가되었지만, 또 그렇지 않다고도 볼 수 있다. 테슬라는 이미 가장 큰 시장인 미국과 중국 시장에서 차량 가격을 인하해야 했고, 미국 자동차 금융 시장의 침체 신호가 나오고 있기 때문에 가격을 더 인하해야 할 수도 있다. 올해 테슬라 주가는 50% 이상 하락했지만 여전히 후행 수익의 53배 수준에서 거래되고 있다. 이러한 배수로는 미국, 유럽, 중국 시장의 주요 하락기에 생존할 수 없을 것이다. 필자가 2024년 전망을 작성하고 있을 즈음에는 머스크가 어떻게 해서든 스페이스X(SpaceX)에 더 많은 시간을 투자할 방법을 찾았을 것이라고 생각한다.
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