가장 적절했던 고용지표, 추가 상승 예상되는 미국 증시

요약
- 미국의 높은 서머랠리 가능성, 안정되는 인플레이션 수치, 10년 국채 금리와 달러지수 안정화, 2분기 역대 최고치 실적 발표 등으로 미국 증시는 여름철 추가 상승으로 이어질 것으로 예상
- 대형주의 매력도가 더 높은 미국 증시. 상장기업수의 큰 폭 하락으로 대형주의 매력도가 여전히 높은 상황. 13개 대표 성장 대형주 기업들의 상승여력은 53.7%로 상당히 높음
- 미국은 2% 수준의 안정적인 인플레이션을 장기적으로 이루어 낼 것으로 예상. 유가의 장기적 하향 안정화 가능성 높은 상황
- 은 투자 관심을 가져 볼만한 타이밍: 대표적인 ETF SLV.US

2021년 여름 시장, 높은 서머랠리의 가능성
미국 증시의 상승추세가 예사롭지 않다. 지금은 적극적으로 미국 증시에 투자를 하는 구간이다. 지난주 미국 증시는 다우존스 1%, S&P 500 1.7%, 나스닥 (NASDAQ:NDAQ) 1.9% 상승했고, 중소형주만 1.1% 하락하는 모습이다. 여전히 성장주, 대형주 위주의 상승이 두드러진다.

지난주 미국 증시는 향후 서머랠리를 보일 확률이 높다 말씀드렸다. 예상되는 시나리오는 7월~8월 인플레이션 수치 안정화, 미국 10년 국채 금리의 안정적인 낮은 상승 추세, 달러지수는 90~93 수준에서의 안정화, 2분기 역대 최고치 실적 발표 추세가 지속되면서, 미국 증시는 향후 2~3개월간 제법 큰 폭의 상승을 보여줄 확률이 상당히 높아 보인다. 따라서, 지금은 서머랠리를 기대하면서 투자에 임하는 타이밍으로 판단된다.

장기적으로 보아도 미국 증시는 추세적 주기로 보면 향후 6~7년간 아주 큰 폭의 상승을 할 수 있을 것이라 예상하고 있다. 아래의 도표와 차트를 통해 과거 추세적 주기와 비교해 보면, 미국 증시는 향후 5년 동안 지금 지수 대비 85% 정도 상승하는 주기가 나타날 확률이 높다 판단한다. 향후 6~7년 내에 미국 증시의 고점은 8,070 수준이 될 가능성이 크다 판단한다. 물론, 이 예상은 단기적인 시각이 아니다. 9월 이후에는 펀더멘털과 비교해서 일시적으로 과하게 상승해 단기 조정을 가지고 오는 시기가 나올 수도 있다. 하지만, 지금은 지속해서 시장을 좋게 본다.

일부에서는 위의 상장 기업 수 차트를 보면, 미국 증시가 향후 아주 큰 폭으로 하락할 수도 있다 예상할 수 있다. 미국의 PER이 아주 큰 폭 상승을 했고, 그만큼 기업이익률이 역대 최고치를 기록하고 있으며, 기업들의 자사주매입 및 소각을 감안하면 이제 더 나아지기 어렵다고 얘기한다. 하지만, 개인적으로는 정반대 의견이다. 위 차트를 보고 있으면, 미국의 기업들이 아주 큰 구조적 변화를 겪었고, 따라서, 이들의 매력도가 기하급수적으로 상승했으며, 현 시점의 주가는 그 가치를 제대로 반영하고 있지 못하고 있다 판단한다. 높은 수익성에 의해 미국 증시는 향후 아주 큰 장이 올 확률이 훨씬 높다 판단된다.

미국, 13개 대표 성장주의 상승여력을 재점검해보자!
일부에서는 반독점법으로 인해 미국 대표 성장주, 대형주의 주가가 상대적으로 어려울 수 있다는 예상들은 한다. 하지만, 위에서 보여드린 것 같이 미국는 계속해서 대 기업들의 경쟁력이 강화되고 있다. 미국뿐만 아니라 유럽 또한 상장 기업 수가 줄어들고 있다. 6천개 이상의 상장기업이 5천개 수준을 하락했다. 미국의 7천개 이상에서 3천개 수준 정도로의 감소는 아니더라도 점차적으로 하락하고 있다. 하지만, 글로벌 전체로 보면 계속 상승 중이다. 이런 수치를 보고 있으면, 결국 비상장기업들은 미국에 상장하는 것이 그 매력도가 높다 판단된다. 상장 기업 수가 적고 미국의 시가총액이 가장 크다면, 미국에 상장하는 것이 기업으로서는 그 가치를 가장 크게 인정받을 수 있다 판단한다. 아마도 한국 쿠팡이 그런 경우였다 생각된다.


현 시점에서 미국의 대표 13개 성장 기술주의 상승여력을 잔존가치 모델 상으로 들여다보자. 현재 13개 상장기업들의 가중 평균 ROE 예상치는 41%이고 상승여력은 53.7%로 나타난다. 그만큼 상대적인 매력도가 높다고 나타난다. 이번 상승 주기에는 미국 대형주의 상승은 지속 진행형으로 판단한다.

미국의 성장주의 매력도가 선진국 지수들 중에서는 가장 높게 나오고, 특히 나스닥 100의 대형주의 잔존가치 모델 상 상승여력이 33.6%로 가장 높게 나온다. 13개 대표 기업들의 상승여력은 좀 전에 들여다본 것처럼 53.7%로 더 높게 나온다. 역시, 과점화 현상의 시대에 우리는 살고 있다. 미국 증시가 더 상승을 할 것이라 믿는 이유는 아직도 미국 대표 지수들의 이익전망치가 계속 상승하고 있기 때문이다. 미국 다우존스는 0.62% 포인트, S&P500은 0.91% 포인트, 나스닥은 1.18% 포인트, 나스닥 100은 1.35% 포인트나 이익전망지가 지난 한주 동안 증가했다. 반면, 중소형 러셀 2000의 경우 이익전망지는 0.82% 포인트 하락했다. 어쩌면 지난 주의 미국 증시 상승 추세는 당연했다.

고용시장 흐름과 금리 추이 – 인플레이션은 안정적
미국 경기 회복이 지속 이루어지면서 인플레이션에 대한 기대치가 상승하는 것이 아니라 오히려 안정을 찾고 있다. 최근에 나타난 미국 신규 고용 추이는 85만명이 늘어나며, 지난 10개월 내에 최고치가 나왔고, 예상치인 70만보다 훨씬 높았다. 하지만, 이 상승에 있어 레저 및 환대 산업의 증가가 34만 3천명으로 40% 수준이었고, 공공 직장 증가가 23만명으로 27%에 달했다. 이 둘을 더하면 67%이다. 고용의 질이 그렇게 좋지 않다. 이는 장기적으로 보면 계속해서 고용증가가 이어질 수 있을지 지켜보게 되며, 저소득 고용증가가 나타나도, 장기적으로 소비가 크게 지속 이어질지 의구심을 가지게 된다.

미국 시간당 임금은 25.68달러로 작년 동기 대비해서 3.7% 증가했고, 전달 대비해서는 0.3% 포인트 상승하면서 연간 환산으로 3.7% 증가했다.

하지만, 이 정도 임금 상승률은 미국의 소매 판매 증가율을 연간 2~6% 수준, 평균으로 4% 수준을 지원하는 정도이다. 또한, 미국의 실업률은 예상 밖으로 5.8%에서 5.9%로 상승하는 모습이다. 코로나19 이전 수준인 3.5%에 크게 미치지 못한다.

이런 수치들과 함께 미국의 10년 국채 금리는 오히려 하락 안정화를 찾고 있다. 현재는 1.43% 미만 수준이다. 향후 추가 하락보다는 상승할 확률이 높지만 현저하게 낮게 유지되고 있다.

이에 따라 미국 10년 – 2년 국채 장단기 금리 차이는 1.2% 수준으로 하향 안정화 중이다. 이 상황에서는 미국 은행권의 대출 증가율이 크게 확대되기 어렵다.

미국 은행권의 여신 증가율은 4.98% 수준으로 결국 경제 성장률 명목상으로 5% 수준에서 크게 벗어나지 않는 범위 안에서의 움직임으로 미국 경제 성장률의 안정적인 흐름을 향후 예상해 본다. 결국, 미국의 인플레이션은 지금의 비정상적으로 높은 상황에서 향후 하향 안정화될 확률이 높다.

하지만, 그렇다고 해서, 현재 금리 수준에서 미국의 국채와 정크 본드 금리의 추가 하락은 어렵다 판단한다. 따라서, 현재 채권 투자의 매력도는 너무나 낮아 보인다.

미래 인플레이션의 예상치를 보면 2.17% 수준으로서 2% 미 연준의 목표치 보다 높은 수준이다. 따라서, 채권 투자의 어려움은 여전한 상황으로 판단한다. 10년 국채 금리는 현 1.43%에서 추가적으로 하락하기는 어렵다 판단된다. 또한, 급격하게 향후 상승하기에도 인플레이션의 미래가 그렇게까지 위험해 보이지 않는다.

인플레이션 우려는 안정적 – 9월 고용시장 결과 이후에 다시 점검하자!
CRB Index는 계속해서 상승하고 있다. 과거 2008년의 산업재버블, 2011년의 유럽발 재정위기 시절 정도의 350~470 수준과는 거리가 아주 멀지만, 그래도 200 이상으로 확실히 올라섰고, 과거 닷컴 버블 시대 100 수준에도 거리가 멀다. 또한, 향후 12개월 동안 CRB 인덱스가 하락할 것이라 예상보다는 점차 상승해서 12개월 후 250에 도달할 것이라 추정되고 있다.

추세 자체는 상승이겠지만, 상승 폭은 1자리 수에 불가할 것이라 예상되고 있기 때문에 급격한 원자재가격 상승에 따른 비용 증가로 기업의 영업마진율의 큰 폭 하락은 예상되지 않는다. 따라서, 지금의 높은 ROE는 여전히 향후 몇 년 간 유지될 확률이 높다. 석유 미국 리그카운트는 7월 2일 주에 376개로서 전 주 대비 4개 증가하는데 불과했다. 또한, 과거 2018년 11월 고점의 888개 대비해서 절반도 안 되는 수준이고, 과거 세일가스의 생산의 피크였던 2014년 10월 고점의 1609개 대비해서는 1/4도 안되는 수준이다. 그만큼 공급 조절에 의한 유가의 상승 추세로 판단된다.

유가는 현재 75달러 수준을 돌파했지만, 이는 과거 2018년 고점 수준이고, 세일가스 회사는 추가로 생산을 적극적으로 늘리고 있지 않기 때문에 미국의 리그 카운트가 그때 수준 대비 절반이라는 것을 감안하면, 생산이 추가로 늘어나면 유가는 현 수준에서 더 이상은 급격하게 상승하기 어렵다 판단된다. 따라서, 이 상황에서는 우리는 인플레이션에 대한 기대치를 하향 안정화 시키는 것이 옳다 생각된다. 향후 미국의 인플레이션은 장기적으로 2% 수준에서 아주 크게 벗어나지 않을 것이라 예상한다. 또한, 미국의 경제 성장률 또한 2~3% 수준에서 안정적인 모습을 보일 것이라 감히 예상한다. 계속 말씀드리지만, 미국 경제는 안정적인 인플레이션과 안정적인 성장률을 보이며 적어도 향후 3년 이상 골디락스 구간을 보일 확률이 크다. 이런 상황에서 여전히 우리는 미국 증시를 긍정적으로 바라보자.

상승이 두드러지는 은가격
지난주 대체자산 투자에 대한 일정 부분 필요성을 말씀드렸다. 특히 은 가격의 상승의 가능성에 대해 말씀드렸다. 지난 1주일 동안 가상화폐 시장규모와 은 시장의 규모가 지속 상승 중이다. 연말까지 이 추세는 지속 이어질 확률이 높아 보인다. 현재 대체자산 투자는 은 > 가상화폐 > 금 수준의 매력도로 여전히 생각하고 전체 투자 포트폴리오의 약 10% 미만을 대체자산 투자를 하는 것은 적절해 보인다.