(2021년 2월 15일 작성된 영문 기사의 번역본)
Investing.com 게재를 위해 작성된 글
- 인플레이션은 제어하기 어렵다
- 원면 다년 고점 도달
- 원목 반등으로 사상 최고가 근접
- 채권시장의 인플레이션 조짐
- 단서 위해서는 원자재 가격에 주목
미국 연준은 2020년 8월, 인플레이션 전망을 대폭 변경했다. 오랜 기간 유지해온 인플레이션 목표 2%를 2% 이상의 인플레이션을 용인하는 평균물가목표제로 전환한 것이다. 인플레이션은 다년간 목표치를 크게 밑돌았으며, FOMC 정위원들은 강한 인플레이션 압력을 유도하기 위해 일정 기간 기존 목표인 2%를 넘어서는 인플레이션을 용인하겠다는 결정을 내렸다.
인플레이션 측정은 과학과는 거리가 먼 기술이다. 연준의 인플레이션 측정은 좋게 보아도 주관적인 평가에 불과하다. 2020년 3월과 4월, 코로나19 사태로 각종 자산 가격이 바닥을 치고 위험 회피 분위기가 번진 이후로 상품 가격은 상승세를 보이고 있다.
원면과 원목은 상품시장에서 거래되는 원자재다. ICE 원면 최근월물은 3월 말에서 4월 초 사이 2009년 이래 최저 수준인 파운드당 48.35센트를 기록했다. 주요 건축자재인 원목은 4월 중 $251.50까지 하락했다. 그로부터 1년도 채 지나지 않아 원면은 약 2배, 원목은 약 4배까지 상승하는 모습을 보였다. 인플레이션 압력이 높아지고 있다는 신호다.
제어하기 어려운 인플레이션
연준은 인플레이션 압박이 폭발적으로 상승하는 대신 서서히 높아질 것이라는 계산된 도박에 나섰다. 하지만 인플레이션이 도저히 제어할 수 없는 수준으로 날뛰는 모습을 보인 사례는 적지 않다. 가장 대표적인 것으로는 제1차 세계대전 직후, 달러 대비 마르크의 가치가 급락했던 독일을 들 수 있다. 1992년 초, 1달러의 가치는 160마르크였다. 1923년 11월이 되자 1달러와 교환하기 위해서는 4.2조 마르크가 필요한 상황이 되었다. 현재 가장 인플레이션율이 가장 높은 것은 베네수엘라로, 약 천만 퍼센트에 달한다.
인플레이션이 가속화되기 시작하면 물가가 급격한 속도로 상승해 통제를 벗어나는 하이퍼 인플레이션이 일어날 리스크가 발생한다. 가장 전형적인 현상은 매월 50%를 넘어서는 상승률이다.
하이퍼 인플레이션은 경제 및 정치적으로 치명적인 타격을 준다. 현금 공급을 늘리면 수요견인 인플레이션이 일어나고 하이퍼 인플레이션으로 이어질 수 있다. 총 수요가 공급을 앞지르거나, 현금은 지나치게 많고 상품은 지나치게 적은 상황이 되면 수요견인 인플레이션이라는 결과가 나오는 것이다.
연준은 단기 금리와 각종 통화정책도구로 인플레이션 상승을 제어할 수 있을 것이라고 믿는다. 하지만 인플레이션이 궤도에 올라 움직이기 시작하면 눈 깜빡할 사이에 도저히 물가 상승을 주체할 수 없는 수준에 도달할 수도 있다. 연준이 통제 불가능한 상태에 진입한 인플레이션 압력을 따라잡기 위해 금리를 인상해가며 전전긍긍하게 될 가능성도 높다.
우리는 지난 몇 개월 사이 수많은 상품이 상승세를 보이는 모습을 확인했다.
원면 다년간의 고점 도달
원면은 의복과 침구를 포함한 각종 제품의 필수 재료로, 다른 시장에 비해 유동성이 지극히 낮다. 2020년 4월 원면 선물의 가격은 2009년 4월 이래 최저 수준인 파운드당 48.35센트를 기록했다. 하지만 2021년이 되자 원면 가격은 80센트를 돌파했다. 
CQG 제공 차트
월간 차트에서는 원면이 2월 12일, 10개월 전에 비해 80% 이상 높은 고점 87.33센트를 기록한 것을 확인할 수 있다. 원면은 이 기간 사이 점점 높아지는 고점과 저점을 기록했으며, 지난주 말경에는 2018년 8월 이래 가장 높은 가격대에 도달했다.
마지막으로 연준과 정부의 부양책이 원면 가격을 상승시켰던 것은 글로벌 금융위기 직후인 2008년부터 2011년 사이의 일이다. 당시 원면은 36.7센트에서 사상 최고가인 $2.27까지 상승했다.
2020년 4월부터 이어진 원면 가격 상승세는 인플레이션 압력이 가속화되고 있다는 신호로 볼 수 있다.
원목 반등으로 사상 최고가 근접
원목은 원면보다도 유동성이 떨어지는 상품이다.
하지만 신규 주택 건설과 주택 보수, 인프라 건설 및 재건설에서 뺴놓을 수 없는 필수 건축자재이기도 하다.
이 차트에서는 경기부양책과 유동성 공급으로 달러의 구매력이 하락하면서 2009년 초 $137.90를 기록했던 원목 선물이 2011년 $325.20까지 상승한 것을 확인할 수 있다. 원목 선물은 2020년 4월 1,000 보드피트당 $251.50까지 하락했으나 9월에는 사상 최고가 $1,000을 기록했다. 10월 중 $490.80까지 하락한 뒤에는 금세 반등해 지난주로 $980에 도달했다.
원목과 원면은 원유나 전기동, 각종 곡물, 그리고 그 외 다양한 원자재에 비해 유동성이 낮은 상품이다. 이 유동성 부족은 어느 방향으로든 가격 움직임을 극대화시킬 수 있다. 대규모 반등은 인플레이션 압력이 고조되고 있다는 신호다. 두 상품 모두 10개월 전에 비해 훨씬 높은 가격에 거래되고 있으며 그 추세가 유지될 것으로 보인다.
채권시장의 인플레이션 조짐
채권은 금리에 반비례해 움직이며, 그 특성상 훌륭한 인플레이션 지표 역할을 한다. 단기적으로 금리를 결정하는 것은 연준이지만, 보다 장기적으로 수익률 곡선상의 금리를 형성하는 것은 시장이다. 연준은 양적 완화 프로그램으로 매월 1,200억 달러의 채권을 매입해 장기 금리를 낮추기 위해 움직이고 있다.
하지만 시장은 다양한 통화정책도구로 대출과 지출을 권장하고 저축을 억제하려는 연준의 시도에도 불구하고 채권을 하락시키고 금리를 상승시키려 하고 있다.
미국채 30년물 주간 차트는 2020년 8월 초부터 약세와 금리 상승을 보이고 있다. 2020년 10월 중순에는 2020년 6월 저점이자 첫 기술점 지지선이었던 172-17 밑으로 하락했다. 2021년 초에는 그 다음 지지선인 2020년 3월 저점 169-09가 무너졌으며, 지난주에는 그보다 낮은 저점 165-28을 기록한 뒤 그와 비슷한 수준에서 주간 거래를 마감했다. 다음 기술적 지지선은 2019년 말 저점인 155-05다. 장기채 금리 상승 또한 인플레이션 압력 상승을 나타내는 신호다.
단서 위해서는 원자재 가격에 주목
2020년 3월과 4월 이후 강세를 보인 상품은 원면과 원목만이 아니다. 글로벌 경기의 지표 역할을 하는 전기동은 3월 말경 기록한 파운드당 $2.0595에서 $3.8050까지 상승하며 지난주 거래를 마감했다. 2020년 4월 배럴당 마이너스 $40.32를 기록했던 WTI는 $59.50로 금요일 거래를 마감했으며, 브렌트유는 $62.43에 거래되었다. 옥수수와 대두는 지난 4월 각각 부셸당 $3.0025와 $8.0825까지 하락했으나 2월 12일에는 약 $5.3875와 $13.72로 거래를 마감했다.
에너지와 산업, 그리고 농산물의 가격은 지난 10개월 사이 상당한 수준의 상승폭을 기록했다. 이 섹터들의 강세는 지속되고 있는 반면 채권은 기술적 지지선 밑으로 떨어진 상태다. 연준은 인플레이션 압력을 유도하고 있으나 예상을 넘어선 결과에 휘말릴 가능성이 있다.
상품 가격에 관심을 기울이도록 하자. 지속적인 강세는 통화 공급 확대가 중앙은행의 통제를 벗어나고 있다는 신호다.
--번역: 임예지/Investing.com Korea
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